【20230314】聚酯周报：成本下移，估值合理，寻找预期差

(相关资料图)

核心观点：中性 PTA供应有重启，平衡去库幅度减小，基差坚挺，价格跟随成本下移。平衡去库，短期逢低基差月差正套思路。关注原油及需求落地情况。

月差：中性 5-9月差走强是120元附近，现货及平衡驱动偏上，价差不低，关注收窄后正套策略。

现货：谨慎偏多 现货市场商谈一般，基差偏稳，3月主港在在05+85附近商谈。

装置变动：中性 YS大化600重启，福化计划提负，3月维持去库，4月平衡去库减少。

下游需求：中性 内需表现偏好，服装应季春夏订单及家纺酒店订单偏好，聚酯负荷预计维持88%以上偏高。

供需平衡：谨慎偏多 3-4月去库，去库幅度略有减少。

加工利润：中性 PX-原油价差偏强，石脑油裂解走弱，PXN偏强，PTA加工费450以上偏高，装置重启下有压缩预期。

核心观点：中性 EG低估值，弱驱动。油制+煤制有重启，供应预期回升，远月进口有回升预期，平衡有小幅去库，但港口去库偏慢，驱动不足。关注一体化切换进度。

月差：谨慎偏空 5-9月差-110附近，05合约市场担忧一体化切换偏慢，对09预期尚可，5-9逢低反套思路。

现货：中性 市场商谈一般。目前现货基差在05合约贴水33-35元/吨附近，4070-4085元/吨有成交。

装置变动 ：谨慎偏空 国内开工变动不大，镇海炼化检修，陕煤、红四方、华谊重启，煤制有重启预期，关注一体化切换落地情况。

进口 ：谨慎偏空 2-3月进口预估50万吨不变。美国南亚重启市场对远月进口回升有担忧。

下游需求：中性 终端开工恢复至正常，聚酯新装置投产偏高，需求有支撑。

供需平衡：中性 3-4月平衡去库，幅度减小，一体化切换偏慢，平衡略不及预期。

关注终端订单持续性

织造开工维持高位

织造开工恢复至往年正常水平，截止3月10日，江浙加弹开机率90%，织机开机率76%,印染开工率85%。

内需表现偏好，订单边际小幅好转，应季春夏装表现较好，酒店出行增加，家纺需求回升。终端原料备货10天左右，成品库存维持中性。

数据来源：CCF，紫金研究所

聚酯开工高位，利润压缩

截止上周五（10日），聚酯即时负荷回升至88.5%附近，聚酯加权库存18天附近，聚酯加权利润在-2.6元附近。

聚酯开工继续回升至偏高，3月整体负荷预计维持偏高。聚酯上周产销一般，库存小幅回升。聚酯利润维持低位。

数据来源：CCF，紫金研究所

聚酯库存持稳小幅回落

截至3月10日，聚酯库存持稳，POY、DTY、FDY和短纤库存分别为16.6、25.2、21.7和10.9天。

当前聚酯库存压力不大。

数据来源：CCF，紫金研究所

聚酯利润不高

聚酯利润不高，瓶片维持偏好，长丝表现好于短纤。长丝中POY压力偏大，FDY、DTY利润尚可。

数据来源：CCF，紫金研究所

聚酯负荷回升至88.5%左右,长丝短纤开工基本恢复正常，瓶片负荷高位继续回升。

终端织造及印染偏高，聚酯负荷评估维持高位。3-4月暂估88%，5月预估86%。

数据来源：CCF，紫金研究所

PTA供需改善

PTA检修计划公布

装置变动，大化提负，福海创近期有计划提负，洛化停车，英力士、仪征、亚东计划3月底检修。

近期装置重启增加，供应端整体有小幅回升，关注装置4-5月装置检修计划落地情况。

数据来源：CCF，紫金研究所

据忠朴数据，截止3月10日，PTA社会库存（除信用仓单外）下降9.72万吨至192万吨。本周信用仓单数量增加，PTA工厂和在库在港货下降。

截止3月13日郑商所PTA仓单6.38万张，仓单数量增加。

数据来源：杭州忠朴、郑商所，紫金研究所

供应端有重启，平衡小幅走弱，3-4月仍维持去库，短期逢低正套思路，绝对价格预计区间震荡，关注原油及需求情况。

供应端，大化重启，福化有提负计划，3月底检修维持偏高，供应端边际小幅回升；

需求端，聚酯负荷回升至88.5%，3-5月聚酯负荷预估不变88%，88%，86%。

平衡表来看，随着装置有提负计划，平衡小幅走弱，3-4月仍在去库状态，逢低正套思路。近期原油持续偏弱，关注油价企稳后反弹机会。

数据来源：CCF，紫金研究所

汽油裂解价差偏强

北美汽油库存继续小幅下降，本周北美和亚洲的汽油裂解价差偏强持稳，辛烷值维持偏强。

市场预期4-5月驾驶季到来之前，汽油库存不高，辛烷调油需求会上升。

数据来源：路透，紫金研究所

北美调油经济性维持，汽油库存回落，驾驶季临近，芳烃调油需求或增加。

芳烃美亚套利窗口小幅走强

美亚套利窗口走强，甲苯套利窗口打开，MX套利窗口关闭，据闻有原料从亚洲运到美国，价差可以覆盖掉2wt大船运费。

目前调油经济性尚可，但有歧化装置有重启意愿。预期辛烷在夏季会走强，但提前备库可能使得今年夏季甲苯二甲苯价格更平稳。

PX一季度新装置出料、进口回升，预计小幅累库。二季度PX检修增加，调油预期下预计平衡好转。短期PXN驱动不强，关注窗口买盘及美国调油需求情况。

供应端，国内多套装置小幅提负，亚洲韩国有装置检修降负。国内福炼、浙石化、九江、盛虹小幅提负。亚洲，GS检修一条线，S-OIL降负。

平衡来看，一季度PX松平衡，二季度供需或有改善，PXN走强至340中性偏高。关注北美调油情况。

数据来源：CCF，紫金研究所

估值上，PTA-原油价差修复

上周产业链价差持稳偏强，主要是石脑油裂解小幅回落、PXN走强，PTA加工费修复至450附近。

PX-brent价差偏强持稳，石脑油裂解压缩，PXN走强，PTA加工费维持450元偏上，整体价差估值修复，产业链价差一定程度反映了现货偏强的基本面。关注装置重启后PTA利润压缩情况。

数据来源：紫金研究所

MEG再次回到低估值弱驱动状态

根据CCF，截止3月3日乙二醇周均总负荷59.75%，煤制负荷60.7%。

乙二醇开工持稳小幅回升，浙石化提负，当前整体减产不及预期。

数据来源：CCF，紫金研究所

国内煤制重启中，供应缩减不及预期

装置变动，整体负荷小幅回升，浙石化+煤制重启中。

本周动态，浙石化检修结束提负，黔希煤化工、山西延长停车，荣信计划检修，华谊重启。

数据来源：CCF，紫金研究所

新装置运行中

新装置投产，运行稳定。

数据来源：CCF，紫金研究所

油制工艺亏损

油制维持亏损，煤制经济性修复后持稳。装置切回检修不及预期，市场对装置成本线持怀疑态度。

数据来源：紫金研究所

进口量有回升担忧

海外装置动态，美国南亚83万吨装置计划月底重启，北美装置全线重启，国内进口回升担忧。

进口评估，一季度进口预估50-55万吨，当前到港量不多，3-4月进口评估不变，随着北美装置重启，市场担忧国内进口量回升。

数据来源：海关总署，52HZ，紫金研究所

到港预报不高，港口去库偏慢

从到港量来看，3月6日-3月12日预计到港10.95万吨，实际到港8.9万吨，实际到港中性偏低。下游提货一般，港口小幅去库。

截止3月13日，华东主港地区MEG港口库存约110.2万吨。

3.13-3.19，预计到货总量在10.5万吨附近，到港不高，乙二醇库存或小幅回落。

数据来源：CCF，紫金研究所

浙石化检修结束重启，国内供应预计回升，3-5月预估去库幅度减小，EG向上驱动不足，目前估值不高，预期偏弱震荡。关注一体化切换落地情况。

装置变动，本周装置负荷变动不大，浙石化检修结束提负，黔希煤化工、山西延长停车，荣信计划检修，华谊重启。海外装置，美国南亚计划3月底重启，市场对后续进口回升担忧。

需求端，本周聚酯开工加速提升至88.5%，3-4月聚酯开工回升至88%。关注需求订单持续性。

平衡来看，浙石化重启，煤制重启，3-5月去库下降，港口库存偏高，去库缓慢，向上驱动不足。

数据来源：CCF，紫金研究所

PTA基差/月差继续走强

乙二醇基差走强，月差偏弱

数据来源：郑商所，大商所，新交所，紫金研究所